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一条通路，两年时间，三巨头持续下注是个什么情况？ 2026年6月22日，默沙东（Merck）宣布其抗TL1A单抗Tulisokibart在III期 ATLAS-UC诱导研究中达到主要终点及关键次要终点——这是全球首个在III期溃疡性结肠炎（UC）研究中取得阳性结果的抗TL1A抗体，把这条赛道从“性感的叙事”正式推进到“数据兑现”的阶段。 把镜头拉远，TL1A的分量在过去两年已被资本反复标注。 2023年，默沙东以约108亿美元收购Prometheus Biosciences，获得Tulisokibart及相关精准医学能力；同年，罗氏（Roche）以71亿美元首付款收购Telavant，获得Afimkibart在美国和日本的权益；赛诺菲（Sanofi）与梯瓦（Teva）则以5亿美元首付款、最高10亿美元里程碑付款合作开发Duvakitug。此后，AbbVie与FutureGen、赛诺菲与Earendil Labs又围绕TL1A单抗及双特异性抗体达成合作。 本文从机制、热度驱动、全球管线格局、赛道痛点四个层面拆解TL1A，并尽量区分“公司新闻稿口径”与“同行评议发表口径”，还原一个更接近真实的竞争坐标。 TL1A核心生物学机制与致病机理 原则上讲，TL1A的差异化基础在于同时连接炎症与纤维化生物学，其中，Tulisokibart已率先获得Ⅲ期阳性顶线结果，但同类分子的相对疗效、抗纤维化临床价值及生物标志物应用仍需进一步验证。 图1 TL1A–DR3轴：上游炎症信号诱导TL1A，经功能受体DR3同时驱动多轴炎症与直接促纤维化 图片来源：参考资料制作 ① 配体、受体与“放大器”定位 TL1A（TNF-like ligand 1A，基因名 TNFSF15）是肿瘤坏死因子超家族（TNFSF）的配体成员，以膜结合型和可溶型两种形式存在。它更像免疫反应的“放大器”而非“点火器”——本身不启动免疫应答，而是对已被激活的免疫与组织反应提供共刺激（Co-Stimulation）放大。TL1A主要由抗原提呈细胞（树突状细胞、单核/巨噬细胞）表达，肠道炎症时也见于内皮细胞、T细胞与成纤维细胞。其表达的关键触发是免疫复合物经FcγRIIa交联，以及TLR配体、TNF-α、IL-1β等炎症信号的上调，这解释了TL1A为何在菌群失调/感染驱动的肠道炎症中被显著放大。 功能性受体DR3（Death Receptor 3，基因名TNFRSF25）表达于活化的T细胞、固有淋巴细胞（ILC）及成纤维细胞，TL1A–DR3结合后经TRADD/TRAF2通路激活 NF-κB及MAPK。此外还存在可溶性诱骗受体DcR3（TNFRSF6B），它无信号结构域，竞争性结合TL1A起负反馈——在IBD中DcR3亦升高，反映机体对TL1A信号的代偿抑制。 ② 致病因素：抗炎 + 抗纤维化（差异化核心） TL1A的独特之处在于同时作用于免疫与间质两条通路。炎症臂：作为共刺激信号驱动Th1（IFN-γ）、Th2（IL-13）、Th17（IL-17）及ILC的效应功能，因而不局限于单一细胞因子通路——这与IL-23的“单通路抑制”形成鲜明对比，其中IL-13是连接炎症与纤维化的关键中介。促纤维化臂：DR3直接表达于肠道成纤维细胞，TL1A可不依赖免疫细胞、直接激活成纤维细胞促进胶原沉积，小鼠体内实验已证实这一直接信号即可诱导肠纤维化。 这条逻辑之所以值钱，是因为克罗恩病（CD）的狭窄/纤维化并发症恰是抗TNF、IL-23、α4β7等现有生物制剂难以逆转的未满足需求。若TL1A抑制既能控炎、又能延缓乃至逆转纤维化，则有望在CD及系统性硬化相关间质肺病（SSc-ILD）等纤维化适应症开辟差异化空间。 ③ 遗传学证据：在东亚人群中遗传关联更突出的靶点 TNFSF15是最早经全基因组关联研究（GWAS）确认的IBD易感基因（TNFSF15是最早通过全基因组关联研究发现的炎症性肠病易感基因之一。这个基因编码的蛋白叫作肿瘤坏死因子样配体1A，英文简称为TL1A），2005年日本人群研究首次发现其SNP与克罗恩病显著关联。更关键的是它被称为“族群特异性IBD基因”：风险等位基因频率与效应量在东亚人群中明显强于欧洲人群，提示东亚IBD患者对TL1A通路的依赖度可能更高。这条“遗传学>表达量>疾病活动”的因果链，也为基于TNFSF15单倍型的伴随诊断提供了生物学基础。 一句话：一条通路同时踩住炎症与纤维化两个踏板是TL1A区别于既有生物制剂的根本卖点，但“抗纤维化”迄今仍主要是机制推演，尚缺临床终点验证。 研发热度爆发的核心驱动因素 大额BD背书：两年内三巨头连续下注 表1 TL1A赛道主要BD交易（金额经多源核实） 交易 时间 金额 标的/分子 结构要点 Merck收购Prometheus 2023.04 约 $10.8B Tulisokibart（MK-7240）+ 伴随诊断 全现金收购，Merck全球权益 Roche收购Telavant 2023.1 $7.1B 首付 RVT-3101（Afimkibart） 获美国+日本权益；Roivant 75%/Pfizer 25% Sanofi × Teva 2023.1 约 $1.5B Duvakitug（TEV-48574） 共同开发、主要市场50/50分摊 AbbVie × FutureGen 2024.06 约 $1.71B FG-M701（临床前） 引进第二代抗TL1A抗体 Sanofi × Earendil 2025.04 约 $1.85B TL1A双抗（×IL-23、×α4β7） 两款双特异性抗体 数据来源：公开数据整理 图2 2023–2026年TL1A赛道BD与里程碑时间轴 图片来源：参考资料制作（点击查看大图） 热度背后的四要素共振 TL1A赛道的迅速升温，并不是由某一项试验结果或单一利好推动，而是机制创新、精准分层、资本背书与临床需求共同作用的结果。 与传统生物制剂主要阻断单一炎症因子不同，TL1A位于免疫共刺激网络的关键节点，可能同时影响多条炎症通路，并参与肠道纤维化过程，因此不仅具有更广泛的抗炎潜力，也被寄予改变疾病自然进程的期待。与此同时，Prometheus围绕TNFSF15基因型开发伴随诊断，为炎症性肠病领域带来了少见的精准治疗叙事，即通过生物标志物提前识别更可能获益的患者，从而提高临床成功率，也为差异化定价提供依据。产业资本的连续进入进一步放大了这一预期，默沙东、罗氏以及赛诺菲与梯瓦在短时间内相继投入重金，使TL1A从一个有潜力的研究靶点迅速升级为制药行业重点布局的赛道。 更现实的推动力则来自庞大的未满足需求：溃疡性结肠炎和克罗恩病的全球生物制剂市场已经达到数百亿美元，但在抗肿瘤坏死因子和白细胞介素-23等药物之后，仍有大量患者疗效不足、失去应答，或逐渐出现肠道狭窄和纤维化。换句话说，TL1A的产业价值并非建立在某一个漂亮数据点上，而是来自作用机制、患者筛选、资本投入与临床缺口之间形成的共振。 海内外TL1A研发管线与分布 目前来看，三大分子横向对比之下，Tulisokibart明显领跑，而Roche的Afimkibart则已掉队。 表2 三大抗TL1A抗体关键2期/2b数据（跨试验、非头对头） 分子 公司 UC临床缓解（2期） CD内镜应答 给药 最新阶段 Tulisokibart Merck 26% vs 1%（标志物+32% vs 11%） 26%（2a） IV 3期UC阳性（2026.6），CD 3期中 Duvakitug Teva/Sanofi 36–48% vs 20% 26–48% vs 13% SC 3期启动（2025H2） Afimkibart Roche 23–26% vs 12%（主要终点未达显著） - SC 2b已发表，后续待核实 数据来源：公开数据整理 图3 三大抗TL1A抗体UC临床缓解率对比（跨试验数据，不能等同头对头） 图片来源：参考资料制作 海外：三大阵营 + 新入局者 Merck进度领先：Tulisokibart已在III期ATLAS-UC达标（具体数值待学术会议披露），CD III期（ARES-CD）进行中，并铺开覆盖SSc-ILD、类风湿关节炎、银屑病关节炎等7个免疫适应症的2期项目，叠加伴随诊断，身位最稳。Sanofi/Teva的 Duvakitug凭借2b的Best-in-Class叙事（900mg剂量UC缓解48%、CD内镜应答 48%）紧随其后，III期已启动。Roche相对落后：需特别注意口径差异——早期 Roivant新闻稿曾宣称RVT-3101数据“阳性”，但正式发表的TUSCANY-2 2b（Treat-Through设计）主要终点各剂量组均未达统计显著（50/150/450mg分别为26%/23%/24% vs 安慰剂12%）。此外AbbVie经引进FG-M701以第二代定位入局。 国内：单抗扎堆，双抗抢跑出海 中国已确认拥有TL1A/DR3资产的玩家中，三生国健（SSGJ-627）是国产首个申报临床的抗TL1A单抗，智翔金泰（GR2303）紧随其后；而更具全球竞争力的动作发生在双抗与License-out层面：FutureGen的FG-M701授权AbbVie，Helixon（华深智药）/Earendil的两款双抗授权Sanofi，TrueLab的两款资产（含TL1A × IL-23p19双抗）授权Bionyra。 组合策略上，TL1A × IL-23是当下最热门的双抗方向（兼顾共刺激广度与IL-23通路深度），TL1A × α4β7（抗炎 + 肠道归巢阻断）次之。动机很直接：各单抗UC缓解率仍在26–48%区间，存在明显天花板，双特异性试图以一次性覆盖多机制实现疗效跃升。 海外看谁的III期先落地（目前Merck身位领先），国内看谁能靠双抗/组合的差异化机制换取出海对价——单抗同质化赛道已难有全球胜负。 赛道痛点与发展瓶颈 当前抗TL1A单抗赛道凭借独特的靶向机制，在自身免疫性疾病、纤维化疾病领域展现出显著的开发潜力与差异化优势，成为创新药企布局的热门方向。但整体赛道仍处于临床探索阶段，技术落地、临床验证、产品差异化及商业化布局等多个维度均存在明显短板，尚未形成成熟、清晰的产业化发展路径。综合来看，目前赛道核心痛点与发展瓶颈集中体现在临床证据不足、疗效价值待验证、产品体验存隐患、配套体系不完善及行业布局同质化等多个方面，具体问题如下： 其一，缺乏头对头，竞争定位未定。TL1A单抗尚无对阵IL-23（Risankizumab等）、JAK（Upadacitinib）、α4β7（Vedolizumab）的直接比较；以现有2期缓解率看，TL1A与IL-23类大体相当而非明显超越。Afimkibart 2b主要终点未达显著，更凸显跨试验数据不能替代头对头的风险。 其二，抗纤维化仍是“故事”而非“证据”。直接促纤维化的机制证据（成纤维细胞层面）扎实，但尚无临床终点（如CD狭窄逆转、SSc-ILD肺功能改善）验证。这是TL1A最大的差异化卖点，也是最大的不确定性来源。 其三，给药方式与长期安全性。Tulisokibart关键数据来自IV方案，SC剂型进度待核实；而Duvakitug/Afimkibart为SC，商业便利性更优。作为共刺激/多轴抑制剂，长期免疫抑制与感染风险需III期及上市后长期随访确认。 其四，生物标志物分层的落地挑战。TNFSF15伴随诊断是差异化亮点，但在真实世界推广、检测可及性、支付方接受度，以及“标志物阴性患者是否放弃治疗”等问题上均存不确定性。 其五，适应症拓展的机会与风险。SSc-ILD、IPF等纤维化适应症是超越IBD的潜在增量，但历史失败率高、终点难达；RA/PsA拓展则面临高度拥挤的竞争。 其六，国内同质化内卷。国内呈现“单抗扎堆 + 双抗抢跑出海”格局：单抗层面高度同质、晚于MNC进入者难有全球竞争力，更现实的出路是双抗/组合的License-out。 单抗扎堆，双抗抢跑出海——TL1A的中国故事，大概率不会写在独立走完全球III期的剧本里。 结语 TL1A是过去两年自免领域最具确定性的新兴靶点之一。它的魅力来自一条清晰的科学论点——共刺激节点带来的多轴抗炎 + 直接抗纤维化双重作用，以及一条罕见完整的价值链：遗传学验证→生物标志物分层→大额BD背书→III期数据兑现。Tulisokibart的III期落地，标志着这条赛道正式从“叙事驱动”转向“数据驱动”。 但真正决定其天花板的两件事仍悬而未决：抗纤维化能否从机制走向临床终点，以及双抗/组合能否突破单抗约26–48%的缓解率天花板。前者决定TL1A能否跳出IBD、成为一个抗纤维化平台靶点；后者决定这个赛道最终是又一个Me-too拥挤地带，还是下一代自免疗法的底座。对国内玩家而言，答案或许不在单抗，而在能否用差异化的双特异性机制，换到一张出海的入场券。 参考来源 1.机制/综述：Frontiers in Immunology 2019（TL1A/DR3）；Cell/Med 2024（TL1A 从炎症到纤维化）；Nature Sci Reports 2020（成纤维细胞直接信号，PMID 33097818） 2.遗传学：Human Mol Genet 2005（PMID 16221758）；Inflammatory Bowel Diseases 2007（PMID 17663424） 3.交易：Merck、Roivant/Roche、Sanofi/Teva 官方新闻稿；BioPharma Dive；Fierce Biotech；BioPharm International 4.临床：Tulisokibart ARTEMIS-UC（NEJM 2024， PMID 39321363）、APOLLO-CD（Lancet Gastro 2025， PMID 40456235）、ATLAS-UC III 期顶线（Merck PR， 2026.06.22）；Duvakitug RELIEVE UCCD（ECCO 2025）；Afimkibart TUSCANY-2（Lancet Gastro 2025/26， PMID 40706613） 5.中国管线：三生国健官网/药智网 博腾股份成立于2005年，为全球药企、生物科技公司及科研机构等提供从临床前研究到药品上市全生命周期的端到端CDMO服务，涵盖小分子药物、多肽与寡核苷酸药物、蛋白与偶联药物以及细胞与基因治疗药物的原料药到制剂全流程。截至2025年末，公司拥有全球员工4300余人，累计服务客户1400余家，成功交付项目超5000个。我们始终坚持以客户为中心，致力于提供创新可靠的全球化CDMO解决方案，让好药更早惠及大众。 免责声明：本文仅作者个人观点的表达，文中观点不代表博腾及其所属子公司立场，亦不对本文所提供信息做任何形式的保证。同时，本文不做治疗方案推荐，也不承担因使用或依赖本文信息所产生的任何直接或间接的后果。如需获得治疗方案指导，请前往正规医院就诊。

公众号：风向财｜帮你搜索你感兴趣的信息 2026年6月29日，国家医保局公示新版医保+商保创新药双目录初审名单，生物制品、创新药板块全线大涨，三生国健斩获20cm涨停。本轮板块行情并非短期情绪炒作，而是医保顶层政策转向、国产创新药全球化兑现、自免赛道需求扩容、企业自身基本面质变四重逻辑共振。 本文融合板块大涨政策催化与公司全维度基本面变化，全部依托上交所公告、公司年报、业绩交流会、机构调研纪要、2026年4-6月头部券商深度研报、国家医保局官方文件撰写，剔除所有公司公告明确否认的传闻；完整梳理战略转型、产能升级、海外产业替代、管线放量、未充分披露隐藏利润增值项，调研问答管理层均未否认相关经营规划；附券商客观利润预测，全文不预判股价涨跌，所有信息标注权威出处，无虚构、无小道消息。 前置剔除已澄清/公告否认传闻（全部排除，不纳入利好逻辑） 集团大额生物资产注入：2026.3.31年度业绩交流会明确无资产注入计划【三生国健2025年度业绩交流会实录】 国家出台单抗药物出口禁令：无任何部委政策支撑，海外BD授权业务持续正常推进【2026.4投资者关系活动记录表】 大额并购海外生物药企：管理层明确现阶段优先自研+管线全球授权，暂无海外并购规划【发现报告2026.3.31机构调研纪要】一、今日生物制品板块集体大涨核心催化，三生国健深度受益1、医保+商保双目录初审落地，创新药盈利预期彻底修复（核心导火索）【国家医保局2026.6.29公示文件、上海证券报】 6月29日医保局正式公示2026药品目录初审结果，674个药品申报，557个品种通过基础医保初审、54款创新药纳入商业健康保险创新药专项目录，343个品种为近5年新获批创新药，单抗、自免创新药占比极高。配套重磅保护机制： 8年创新药价格保护期，新药上市后长期定价稳定，市场担忧的进医保大幅降价问题大幅缓解； 第12批集采明确仅覆盖成熟仿制药，专利期内生物创新药不纳入集采，单抗盈利护城河加固； 创新药预申报机制落地，企业可提前匹配产能、商业化团队，新品放量节奏可控； 医保、商保双通道支付，高端自费人群与基层医保患者双向覆盖，拓宽单品销售天花板。 对三生国健直接利好：益赛拓IL-17、SSCZ611 IL-4R、SSCZ613 IL-1β三款核心自免单抗全部通过本次初审，未来上市后同步享受医保放量+商保高端支付双重红利。2、国家产业政策全面转向“扶优做强”，生物医药定位战略性支柱产业【2026政府工作报告、财联社产业解读】 政府工作报告首次将生物医药列为国家级新兴支柱产业，配套研发专项补贴、科创板再融资流程简化，大幅降低创新药企研发资金压力； 多部委出台生物药跨境分段生产细则，外资药企可委托国内企业CDMO代工，直接利好公司大分子代工业务增量； 高临床价值创新药实行差异化定价规则，告别一刀切压价，全行业盈利中枢修复预期统一抬升。3、国产创新药全球BD出海浪潮，板块基本面拐点确认【中泰证券2026.6.11医药深度研报、金融界】 2026年一季度国内创新药海外授权交易总额突破600亿美元，规模接近2025全年；海外大型药企面临专利悬崖，管线收购、全球授权需求激增，国产单抗、双抗成为全球药企重点合作标的。三生国健SSGJ-707与辉瑞的重磅合作成为行业标杆，验证国产大分子全球竞争力，打开全行业海外收入增长空间。4、板块估值处于历史低位，资金集中回流创新赛道【国金证券行业点评、每日经济新闻】 中证创新药指数市盈率回落至近3年12%历史分位低位，叠加二季度自免、慢性病诊疗旺季临近，下游临床需求预期升温；海外生物科技指数持续走强，外资、公募资金持续加仓生物制品赛道，板块底部反转共识形成。二、公司根本性战略基本面转型（已全部落地，调研管理层未否认长期规划）1、赛道聚焦转型：剥离分散管线，全资源深耕自免炎症黄金赛道【2025年年报管理层讨论与分析，证券之星2026.4.1】 2023年公司完成业务结构重塑，将抗肿瘤、眼科非核心管线资产划转关联主体，终止多赛道分散布局，全部研发、产能、商业化资源集中银屑病、特应性皮炎、痛风、红斑狼疮等高景气自免领域，解决此前资源分散、研发效率不足的痛点： 商业化团队精简聚焦风湿、皮肤科、变态反应科，成熟产品益赛普覆盖全国4900+医院，存量患者池持续为自研新品导流； 研发经费集中投放IL-17、IL-4R、IL-1β、TL1A等高壁垒稀缺靶点，管线临床推进速度显著提速。 调研问答：机构提问是否持续坚守自免单一赛道，管理层未否认长期聚焦战略，同步开放管线全球BD授权合作【发现报告2026.3.31机构调研纪要】2、商业模式三重升级，构建抗周期三维盈利结构（2025年报真实财务拆分） 转型前公司仅依靠自有药品销售单一收入；2025年形成自有创新药商业化+全球管线BD授权+生物CDMO代工三重盈利模式，平滑单一业务周期波动，2025年财务数据直观验证转型成效： 业务板块 2025全年营收（万元） 同比增速 营收占比 毛利率水平 管线海外授权许可 311308.71 4608.95% 74.14% 近100%超高毛利 自有药品商业化（益赛普等） 91151.05 -8.01% 21.71% 75.79% 生物CDMO代工制造 15540.44 27.73% 3.70% 34.61%，持续上行 【2025年年报完整财务拆分，新浪财经2026.3.30年报解读】 BD授权业务：一次性大额首付款+分阶段临床/销售里程碑，跨多年持续贡献利润； 自有商业化业务：长期稳定院内现金流，新品集中上市后重回增长； CDMO代工业务：富余产能承接海内外订单，边际成本低，增量利润稳定。三、产能技改与产业化升级，匹配多款新药集中放量需求1、存量单抗产线柔性技改扩容，严控资本开支、降低折旧压力 公司拥有国内稀缺的大规模哺乳动物细胞发酵产业化平台，依托抗体药物国家工程研究中心现有厂房持续柔性技改，升级2000L、5000L生物反应器产能，无需新建大额厂房即可覆盖益赛拓及后续NDA新药未来3年商业化供货需求，减少固定资产大额折旧计提，被动增厚每年净利润。 调研反馈：机构提问多款新药同步上市是否存在产能瓶颈，公司回复现有技改产线完全覆盖商业化需求，富余产能同步承接CDMO海外代工订单，未否认扩产提效规划【2026.1投资者关系活动记录表】2、CDMO产能持续释放，海外外包订单稳步增长 依托成熟大分子质控体系，承接海内外创新药企单抗、双抗全流程代工，2025年CDMO营收同比增长27.73%；跨境生物药分段生产新政落地后，海外药企国内委托生产需求持续提升，代工业务长期增量空间打开【中财网2026.5.8公司点评研报】四、全球BD出海+海外产业替代，未来利润核心爆发点1、SSGJ-707 PD-1/VEGF双抗辉瑞全球独家授权（行业里程碑交易）【长城国瑞证券2026.6.16首次覆盖研报】 交易核心规模：将707海外全部开发、商业化权益授予辉瑞，潜在总交易金额超60亿美元；2025年已确认首付款28亿元，一次性增厚当期业绩； 持续性收益：临床里程碑、分层销售里程碑分多年分批支付，形成跨周期长期利润增量，该部分收益不会完全体现在单一年度财报，属于市场低估的持续弹性来源； 国内权益完整自留：中国大陆地区707的研发、销售全部归属公司，未来国内上市实现海内外双线收入兑现。2、多条自免管线同步中美双报，海外本土药企产能收缩带来国产替代空间【慧博投研资讯2026.6.11深度研报】 SSGJ626（BDCA2单抗）、SSGJ627（TL1A单抗）同步取得中美两国临床批件，同步推进全球多中心临床开发；欧美本土药企持续收缩早期管线、削减大分子研发产能，海外中小型Biotech无力承担全流程临床开发，国产高性价比自免单抗抢占全球空白市场。管理层调研中表示持续对接海外药企洽谈区域授权，未否认全球化商业化布局规划。 五、管线进入集中兑现周期，2026-2028业绩持续高增（全部药监局、公司公告可查） 公司构建上市一代、NDA申报一代、临床III期一代、临床早期储备一代完整管线梯队，2026-2028进入创新药集中商业化收获期，覆盖银屑病、痛风、特应性皮炎、哮喘、红斑狼疮等亿级患者市场： 益赛拓（安沐奇塔单抗，IL-17A）：2026年2月正式获批上市，用于中重度斑块状银屑病；差异化优势显著，抗药抗体发生率仅0.7%、长效给药，优于原研与同类国产产品，2026全年持续放量，强直性脊柱炎适应症同步开展III期临床【2026.3.31业绩交流会PPT，三生国健官网投资者板块】 SSCZ613（IL-1β单抗，痛风）：2025年6月NDA获受理，国内痛风患者基数庞大，机构测算国内痛风药物市场规模百亿级，赛道竞争格局良好，预计2026年内获批上市【中泰证券2026.6.11研报】 SSCZ611（IL-4Rα单抗，特应性皮炎）：2026年2月NDA获受理，同步拓展慢阻肺、青少年特应性皮炎、鼻息肉多适应症III期临床，拉长产品销售生命周期【证券日报2026.4.3产业报道】 储备管线：SSGJ610 IL-5单抗推进重度哮喘III期；5款FIC/BIC双抗、三抗2026年进入IND/临床前申报，覆盖红斑狼疮、炎症肠病等难治自免疾病，打开中长期第二增长曲线【发现报告2026.3调研纪要】六、隐藏未充分披露利润增值项（调研管理层未否认、无专项公告，机构重点关注） 下表全部来自券商研报、投资者调研、业绩交流会实录，无传闻、无编造，均为市场尚未充分定价的业绩弹性来源： 隐藏利润项目 核心增值逻辑 公司调研反馈（未否认） 权威信息出处 707项目多阶段里程碑收入 辉瑞全球III期临床、上市后分层销售里程碑，未来多年分批确认大额收益，不体现在当期财报 707全球多中心III期临床稳步推进，里程碑支付条款正常执行 长城国瑞证券2026.6.16研报 多款自免新药多适应症拓展增量 益赛拓、611持续新增适应症临床，延长产品销售峰值周期，持续增厚远期营收 持续推进已上市/申报产品多适应症拓展，挖掘单品长期价值 2026.4.11业绩说明会实录 CDMO富余产能代工边际收益 存量技改闲置生物发酵产能承接海内外外包订单，固定成本已摊销，增量毛利率高 CDMO业务长期拓展海内外客户，订单持续稳定增长 中财网2026.5公司点评报告 存量产线技改减少年度折旧 暂缓新建大额产业化厂房，依靠现有产线改造满足商业化产能，每年减少大额折旧计提 依托自有成熟产业化平台覆盖中长期商业化产能需求，严控资本开支 2025年年报管理层讨论 中美双报管线海外区域授权潜力 多条早期管线同步开展海外临床，存在区域授权首付款+里程碑预期，暂未落地无专项公告 持续开放海外管线合作洽谈，稳步推进全球化BD布局 慧博投研资讯2026.6深度研报 数字化患者管理平台导流新品 搭建院内+线上自免专属患者运营体系，存量益赛普患者转化至IL-17、IL-4R新品，降低新品推广销售费用 持续完善数字化患者运营生态，提升新品临床转化效率 2026.4.11业绩交流会实录七、主流券商2026-2028客观盈利预测（原文摘抄，不做股价预判） 选取2026年4-6月最新3家头部券商完整测算数据，单位：亿元 券商名称 报告时间 2026归母净利润 2027归母净利润 2026EPS（元/股） 中泰证券 2026.6.11 6.23 8.59 1.01 长城国瑞证券 2026.6.16 6.04 7.52 0.98 中财网医药行业测算 2026.5.8 6.30 6.90 1.03 券商统一客观观点：公司现金流充沛、自免管线进入集中兑现高峰，BD里程碑持续提供业绩安全垫；本次医保新政落地后单抗盈利预期全面修复，生物创新药板块当前估值处于历史低位，随着多款自研自免新药持续商业化，公司具备估值修复基础【中泰证券2026.6深度更新报告】关注我，不错过重要讯息！ 往期真龙回顾： 风向财真龙传：威派格603956，基本面+资金面+技术面三维度客观解读 风向财真龙传之：国瓷材料300285，海外供给收缩带来的疯狂机遇（含调研未公告未否认信息） 风向财真龙传之：方大炭素600516，三大隐藏增值赛道全揭开（含调研未公告未否认信息） 风向财真龙传之：三安光电(600703) ，砷化镓、氮化镓芯片的领军，AI算力疯狂收益（含调研未公告未否认信息） 风向财真龙传之：中工国际(002051)，中东不打了，“一带一路” 疯狂收益 （含调研未公告未否认信息） 风向财真龙传之：长裕集团(603407)氧化锆断供重塑锆产业链，国产替代爆发（含调研未公告未否认信息） 风向财真龙传之：沪电股份(002463)AI算力与汽车电子双轮驱动爆发 风向财真龙传之：欧科亿(688308)AI半导体刀具赛道迎来业绩爆发窗口 风向财真龙传之：博迁新材(605376) AI产业链上游黑马，MLCC纳米镍粉龙头博迁新材深度解读 风向财真龙传之：中瓷电子(003031) 光模块产业链龙头，AI 半导体下的业绩爆发逻辑 风向财真龙传之：中京电子(002579) ，AI服务器PCB赛道突围，产能扩张下的业绩成长逻辑